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東阿阿膠 究竟是下一個10倍股還是下一個康美?

時間:2020-06-05 12:28來源:云掌財經 作者:云掌財經 點擊:
東阿阿膠 ,說兩次了,近年來,這家中國老字號遇到了危機,本來就備受爭議,隨著股價的暴跌,更是被人狠狠的踩在腳下,翻開各大股票論壇,清一色罵阿膠的,說他是騙子,是智商

【直報網北京6月5日訊】(云掌財經)東阿阿膠 ,說兩次了,近年來,這家中國老字號遇到了危機,本來就備受爭議,隨著股價的暴跌,更是被人狠狠的踩在腳下,翻開各大股票論壇,清一色罵阿膠的,說他是騙子,是智商稅,更有甚至還拿出京東、淘寶的阿膠銷量截圖,大聲質問:“真搞不明白,這樣的智商稅現在還有人買?”

有一句話,說過很多次,在此,我們也不介意再說一次:“你,不代表全世界。”作為一個理性人,我們要用數據說話,而不是用“你認為”說話。

誠然,阿膠2020年一季報,丑陋到爆炸,營收4.38億,同比下降66.11%;凈利虧損8000多萬,2019年年報也是丑陋,上市以來首虧,虧了4個多億,唯一有點安慰的是,2020年照一季度的趨勢,應該不會虧得比2019年多。

嗯,至于財報,現在先按下不表,后文仔細說,這里我們先看看東阿阿膠的邏輯。

東阿阿膠有市場嗎?

東阿阿膠無疑是有市場的,這么多年的歷史,都證明了這一點,阿膠為滋補圣品,這個時候大喊中醫黑,說阿膠是智商稅的人,大可以不用理會,為什么呢?

只能說明這樣的人不是公司的目標客戶,從一開始就不是,今后也沒必要是,公司只用服務自己的目標客戶就好了,公司未來是否能增長,關鍵點還是在于目前這一波人身上。

買東阿阿膠的有三種人。

第一種,需要阿膠這味藥治病的人,比如vive所在的中醫院,阿膠當然不是像藥房那樣一盒盒賣的,是按g賣,中醫的處方一張通常會有幾味到幾十味藥,一個療程通常是10付,每付每味藥大概開幾g。

之前vive在中藥房輪崗的時候,最喜歡砸阿膠,就是很暴力的把一盒阿膠拆開,然后砸碎。這玩意兒貴呀,這么砸,好爽。

第二種,吃阿膠養生的人,因為阿膠是滋補藥,在免疫力差的群體中很流行,在女人中尤其流行。vive周邊有不少女性,經常買阿膠,自己熬阿膠糕。由于阿膠的價格不便宜,目前2000多元一斤,因此,這部分群體是中產階級及以上的人。

第三種,把阿膠作為禮品送禮的人,這部分群體,也是中產階級及以上的人。

好了,看到這里,你是不是想起了 片仔癀(149.020, -1.46, -0.97%) ?是的,東阿阿膠的邏輯本質上和片仔癀的邏輯是一樣的,東阿阿膠的這部分消費群體一直都在那里,這三類人,并不會因為外部嚷嚷智商稅而不去消費,阿膠這兩年的危機,其實并不是和民眾開悟有關,他的危機,下文慢慢講。

阿膠困境

2018年,阿膠營收放緩,其實就已經向市場傳達了一個信號,阿膠可能遇到了問題,2018年,阿膠全年提價三次,在此之前,公司的產品本就連連提價,從2005年200元一斤到現在2000多元一斤,15年時間翻了10倍。

結合應收帳款、存貨雙雙走高,應收帳款周轉天數、存貨周轉天數相繼走高,我們可以得出一個很明顯的結論:阿膠不是茅臺,阿膠的消費者對價格敏感度較高,這樣迅猛的提價并不好使。

但,仔細看阿膠的年報,你會發現一個問題,那就是,阿膠的毛利率并沒有隨著提價而上漲,他是一直持平的,保持在60%+,2019年開始清理庫存,進行促銷后,毛利率瞬間下降,降到40%+。

這是為什么呢?如果大家上各大股票論壇,可以得到的結論是,阿膠想錢想瘋了,阿膠想把自己打造成奢侈品,確實,阿膠的秦總也公開表示過,阿膠論斤賣對比蟲草論g賣實在太便宜,且秦總一直想讓阿膠重現明清時期的輝煌,那時候的阿膠是貴族才吃得起的,大約每斤三兩二錢白銀,換成人民幣近1萬一斤。

一開始,也是這么想的,現在看來,把問題想簡單了。

因為,阿膠實際毛利率的走勢與提價不相符,這說明什么?說明阿膠并不是自己想提價,是不得不提價。

一開始,看到阿膠高企的存貨,以為是阿膠因為連連提價賣不動了,仔細深挖后我們發現,公司的存貨一大半都是原材料,尤其是2018年及之前。

也就是說,阿膠的存貨高企很大一部分原因是在囤原材料,結合年報不難發現,主要是囤驢皮,再查一個數據,原來,我國的驢數量在不斷減少。阿膠擔心,今后原料的供應可能會不足,因此在瘋狂的囤驢皮,也因為驢下降,驢皮漲價,阿膠才漲價,它想把上有的原料成本轉嫁給下游消費者,但是消費者并不能接受。

于是,公司采取了較為寬松的銷售政策,也就是賒銷,所以反映在財務報表上,也就是我們之前文章所說,應收帳款增多、應收帳款周轉天數增多。它在向下游壓貨,到了2018年,這個政策行不通了,阿膠處在了火山爆發的邊緣。

驢的數量在減少,驢皮在漲價,公司的產品卻不能跟隨原材料價格上漲而上漲。于是造就了公司近段時間的困境,公司的股價也一路下跌,從最高近71塊跌到最低25塊,跌幅高達65%,一副破產相。

阿膠很努力

其實,阿膠并不是2018年撐不住了,才開始出手解決問題,如去存庫,不發貨,這都是治標不治本,我們通過前文的分析,不難看出,阿膠的根本問題在上游,原材料的問題上。

所以,公司近些年的年報一直在強調,它在養驢,2019年年報也再次提出提升毛驢養殖產業鏈,實現原料保障。

2019年7月,秦總在投資者關系活動中表示,“主要原料驢皮情況逐步向好,我們穩定把握原料上端。所以,今后幾年原料情況不會出現大幅變化。”

我們先假設,秦總說的是實話,原料問題經過幾年的努力,得到解決,我們來看看阿膠在下游的努力。

2020年1季報,公司的應收帳款為10.89億,對比去年同期28.16億下降了近62%,公司積極幫助渠道清理庫存已經獲得了良好的效果。且公司的經營性現金流,終于為正了,說明公司的經營已經逐步恢復正常。

毛利率進一步下降到33.63%,為過去的一半,然而阿膠的打折促銷力度并不如毛利率那般夸張,結合上文存貨那里公司存貨比2018年上漲、原材料存貨下降,我們猜測,公司一季度沒有發貨(阿膠塊)。

這4個多億的營收,猜測,來自復方阿膠漿。

別的不說,阿膠的底子是非常厚的,負債率只有11.54%,且全是經營相關的負債,沒有一分錢有息負債,賬上趴著近20億現金,6個多億的理財產品,2019年全年虧好幾億的情況依舊每10股派2元分紅。

股利支付率常年維持在30%左右,阿膠對自己的股東是十分好的。

總結

經過前文的分析,我們不難發現,阿膠的困境根本原因是上游毛驢出了問題,公司在積極解決,目前已經見了成效,2020年一季報,看似難看,但已經比2019年好了太多,尤其是現金流,已經出現反轉的拐點。

阿膠的滲透率、知名度都強過片仔癀太多,如果阿膠向其學習,產品多元化,從阿膠往大健康發力,未來是十分值得期待的。

最后的最后,吐槽,200億市值的阿膠,實在太過分了,太過分了,太過分了!人家的品牌價值估計都不止這個價!

(原標題:東阿阿膠,究竟是下一個10倍股,還是下一個康美藥業?)

責任編輯:藍莓

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